當(dāng)前位置 ： 首頁 》新聞咨詢訊 》行業(yè)資訊 關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期，在近期進(jìn)入了躊躇狀態(tài)；隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯與需求的斷崖式下跌，有些觀點(diǎn)認(rèn)為我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期產(chǎn)生了變化。在4月17日的政治局會(huì)議上，已不再提出具體的發(fā)展目標(biāo)數(shù)字。
但是，如果細(xì)心留意最近數(shù)次會(huì)議的紀(jì)要，會(huì)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)許久不在強(qiáng)調(diào)控制地方債務(wù)率，更別說隱性債務(wù)了。在大環(huán)境的變化與現(xiàn)實(shí)需求下，對(duì)地方政府的債務(wù)率管控已經(jīng)形成了事實(shí)上的放寬。
如今的焦點(diǎn)集中在：如何放寬、放寬到多少、以及如何控制風(fēng)險(xiǎn)。
專項(xiàng)債務(wù)，馬力全開
由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在“一放就亂”的特性，上層的宏觀政策一直趨向保守；一旦需要調(diào)整，則在專項(xiàng)資金上做文章。在地方債務(wù)率這一問題上，中央、部委依然延續(xù)了這一策略，在不放松整體債務(wù)率管控的前提下，通過專項(xiàng)債務(wù)的方式來放松限制，加大地方政府的投資力度。
因此，我們看到了地方專項(xiàng)債的屢次加碼，在提前下達(dá)了2.29萬億專項(xiàng)債的情況下，2020年全年的專項(xiàng)債額度仍未確定，有望達(dá)到3.5-4萬億的規(guī)模，為基建提供充足的彈藥。在資金寬松的情況下，雖然地方債務(wù)的總額實(shí)際上有所提升，但3月專項(xiàng)債的平均發(fā)行利率已降至3.08%，顯著低于2019年的3.43%；平均發(fā)行年限也從9年激增至14.3年。
同時(shí)，在兩會(huì)召開后即將發(fā)行的特別國(guó)債、增加的財(cái)政赤字，也將為地方政府提供更多的專項(xiàng)資金與對(duì)應(yīng)政策，幫助地方政府在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，突破債務(wù)率的限制、發(fā)揮政府投資應(yīng)有的作用。
彈性債務(wù)，有望放松
除了地方債這些硬性的表內(nèi)債務(wù)，地方政府還有許多“彈性債務(wù)”，如城投債、PPP、國(guó)資平臺(tái)。在市場(chǎng)與政策的雙重放松下，這些彈性債務(wù)都開始復(fù)蘇。
在經(jīng)歷了2019年的改革后，如今政府職能范圍內(nèi)的工作都允許以各種市場(chǎng)化模式運(yùn)作。這意味著在合法合規(guī)的前提下，許多政府投資都可以加杠桿，既可以使用項(xiàng)目貸款，也允許社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)投資；在不增加政府債務(wù)的前提下發(fā)揮財(cái)政資金更大的效率。同時(shí)，對(duì)于已建成項(xiàng)目的再融資渠道也進(jìn)行了放寬，使得市場(chǎng)化的資金可以進(jìn)行循環(huán)，而不像過去只能沉淀在項(xiàng)目之中。
這意味著未來地方政府可以通過市場(chǎng)化、資本運(yùn)作的模式來實(shí)施項(xiàng)目，這些投資對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)，也并不會(huì)顯現(xiàn)為政府債務(wù)。如果市場(chǎng)資金持續(xù)寬松，那么這些彈性債務(wù)將已非?？斓乃俣仍鲩L(zhǎng)，回補(bǔ)過去持續(xù)兩年的低速基建投資。
此外，近期政策性銀行均開始發(fā)行金融債，為更大規(guī)模的政策性貸款開始儲(chǔ)備彈藥。在應(yīng)對(duì)疫情帶來的沖擊時(shí)，通過政策性銀行向地方國(guó)有資本發(fā)放政策性貸款也是慣常操作，這些細(xì)微動(dòng)作意味著彈性債務(wù)進(jìn)一步放寬的空間仍然很大。
債務(wù)置換，動(dòng)作明顯
隨著市場(chǎng)利率的大幅走低，融資平臺(tái)與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)也開始進(jìn)行置換；一方面是將表外債務(wù)置換成表內(nèi)債務(wù)，另一方面也是降低總?cè)谫Y成本。雖然從名義上說，這些債務(wù)都不屬于政府債務(wù)，但實(shí)際上城投債一直被計(jì)入寬口徑的地方債務(wù)，這些債務(wù)的置換，實(shí)際上也證明了地方債務(wù)的進(jìn)一步放松。
與此同時(shí)，作為表內(nèi)債務(wù)地方債也開始進(jìn)行置換。隨著2015-2018年發(fā)行的置換債券逐漸到期，近期發(fā)行再融資債券的規(guī)模激增，且置換后年限明顯拉長(zhǎng)，10年以上占主力品種。
在各類債務(wù)置換的動(dòng)作中，對(duì)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幫助是很大的。并且從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每一輪政府投資加速都是從債務(wù)置換開始。
在兩會(huì)后，地方債務(wù)置換的空間是否進(jìn)一步加大、放寬，值得期待。
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